# TotalEnergies: valore interessante, ma non uno "strong buy" per Buffett TotalEnergies (EPA:TTE) offre **una delle migliori combinazioni di valutazione e qualità operativa** tra le major petrolifere europee, con un P/E di 10x, il miglior ROACE del settore (14.8%) e un rendimento totale per gli azionisti dell'8.7%. Tuttavia, **significative controversie ESG, condanne per greenwashing e rischi legali** impediscono di classificare il titolo come "strong buy" secondo i rigorosi standard di Warren Buffett. La valutazione suggerisce un **"Buy with Caution"** — attraente per investitori value con alta tolleranza al rischio, ma non il tipo di opportunità "ovvia" che Buffett cerca. --- ## I fondamentali finanziari sono eccellenti TotalEnergies presenta **metriche finanziarie superiori alla media del settore energetico europeo**. Il P/E trailing di **10x** è inferiore del 21% rispetto alla mediana storica decennale (12.69x), mentre l'EV/EBITDA di **4.5x** si posiziona meglio del 74% delle aziende oil & gas. Il rendimento da free cash flow del **10.1%** offre un cuscinetto significativo per gli azionisti. La redditività è il punto forte: il **ROACE del 14.8%** nel 2024 rappresenta il miglior risultato tra tutte le major petrolifere mondiali per il terzo anno consecutivo. Il ROE del 12.2% supera nettamente Shell (7.5%), BP (2.1%) ed Eni (5%). I costi di produzione upstream di **$4.9/boe** sono tra i più bassi dell'industria, garantendo un breakeven operativo intorno ai **$25 al barile** — un livello di sicurezza eccezionale. | Metrica | TotalEnergies | Shell | BP | Media settore | |---------|---------------|-------|-----|---------------| | P/E (TTM) | 10.0x | 17.1x | 57x* | ~15x | | ROACE 2024 | **14.8%** | ~10% | ~8% | 10% | | Gearing | **8.3%** | ~15% | ~20% | 15% | | Dividend Yield | 4.1% | 3.8% | 4.8% | 4.5% | *BP distorto da svalutazioni straordinarie Il bilancio è una **fortezza**: gearing dell'8.3%, rating creditizio A+/Aa3, e debito netto in calo del 40% negli ultimi cinque anni. TotalEnergies è l'unica major europea che **non ha tagliato il dividendo nel 2020** durante il COVID, quando BP e Shell lo ridussero drasticamente — un segnale di disciplina che Buffett apprezzerebbe profondamente. --- ## Il "moat" è narrow ma solido Applicando il framework di Buffett, TotalEnergies presenta un **moat "narrow" con caratteristiche di forza**. I vantaggi competitivi principali derivano dalla scala (#7 al mondo), dalla leadership LNG (#3 globale con 10-12% di market share), e dalla struttura di costi più efficiente tra le major. La posizione nel GNL è particolarmente strategica: **40 Mt/anno di capacità**, crescita prevista del 50% entro il 2030, e integrazione verticale completa dalla produzione al trading. Tuttavia, **il business rimane fondamentalmente esposto ai prezzi delle commodity**. Circa il 55-60% degli utili è volatile e legato a petrolio e gas. Una variazione di $10/barile nel Brent impatta il cash flow operativo di **$2.8 miliardi**. Buffett storicamente ha evitato business dove l'azienda è "price taker" — anche se i suoi recenti investimenti in Occidental e Chevron suggeriscono una maggiore apertura quando la disciplina di capitale è eccezionale. La diversificazione energetica è la più avanzata tra le major: **26 GW di capacità rinnovabile** (vs. 4 GW Shell, 2 GW BP), con target di 100 GW entro il 2030. Il segmento Integrated Power genera già **$2.6 miliardi di CFFO** (+35% YoY) e rappresenta la componente più stabile degli utili. A differenza di BP e Shell, che hanno recentemente abbandonato le ambizioni green, TotalEnergies mantiene una **strategia coerente** di crescita sia negli idrocarburi che nelle rinnovabili. --- ## La gestione è competente ma con controversie Patrick Pouyanné guida TotalEnergies da oltre 10 anni con **risultati operativi eccellenti**: ROACE best-in-class, bilancio rafforzato, dividendo cresciuto del 7% annuo. L'allocazione del capitale segue principi che Buffett apprezzerebbe: **>40% del CFFO restituito agli azionisti**, buyback da $8 miliardi nel 2024, focus su progetti con breakeven a $30/barile. | Allocazione capitale 2024 | Valore | |---------------------------|--------| | Capex totale | $17.8B | | Di cui low-carbon | $6.3B (35%) | | Buyback | $8.0B | | Dividendi | ~$6.0B | | Payout ratio | 43% | La **grande ombra è EACOP** (East African Crude Oil Pipeline). TotalEnergies detiene il 62% di questo progetto Uganda-Tanzania da $15 miliardi, oggetto di gravi accuse sui diritti umani: sfollamento forzato di oltre 100.000 persone, intimidazioni, violenze documentate da Global Witness e Just Finance International. Conseguenze concrete: **Union Investment** (€500 miliardi AUM) ha disinvestito dai fondi sostenibili, molteplici fondi pensione hanno seguito, 25+ banche occidentali hanno rifiutato il finanziamento. Un'indagine penale è in corso in Francia. --- ## La valutazione indica sottovalutazione del 20-50% Molteplici metodologie suggeriscono che TotalEnergies sia **sottovalutata**: - **DCF (Simply Wall St)**: fair value $135-152 vs. prezzo attuale $65 → upside **60-66%** - **P/E fair value (13x)**: target €70-75 → upside **25-30%** - **Consensus analisti**: target medio €62-63 → upside **2-8%** Il mercato sta probabilmente scontando: rischi regolatori europei, esposizione alla Russia, controversie ESG, e un "European discount" del 40% rispetto alle major USA. Se TotalEnergies raggiungesse la valutazione media storica (P/E 13x), il titolo varrebbe **€70-75** (+25-30%). Nel confronto con i peer europei: | Azienda | Valutazione | Qualità | Ranking Value | |---------|-------------|---------|---------------| | **TotalEnergies** | Moderata | ALTA | **#1** | | Shell | Fair | Alta | #2 | | Eni | Cheap | Media | #3 | | BP | Cheap | Bassa | #5 | TotalEnergies offre **la migliore combinazione qualità-prezzo** tra le major europee: superior profitability, balance sheet più forte, strategia più coerente. --- ## I rischi sono materiali e multipli **Condanna per greenwashing (ottobre 2025)**: Il Tribunale di Parigi ha stabilito che TotalEnergies ha commesso **"pratiche commerciali ingannevoli"** dichiarando ambizioni di carbon neutrality al 2050 mentre aumenta la produzione di idrocarburi. È la prima major condannata per greenwashing — un precedente che potrebbe innescare cause globali simili. **Esposizione Russia**: Svalutazioni per **$7.8 miliardi** sui progetti russi (Novatek, Yamal LNG, Arctic LNG 2). Le partecipazioni residue restano congelate sotto force majeure. Barclays nota che TotalEnergies è "più strategicamente esposta alla Russia della maggior parte dei competitor". **Mozambique LNG**: Progetto da $20 miliardi fermo da 4 anni dopo attacco jihadista del 2021. Indagine penale in Francia per presunta mancata assistenza ai lavoratori durante l'evacuazione. **Sostenibilità dividendo**: Con petrolio a $50/barile sostenuto, la copertura del dividendo diventerebbe critica. Il breakeven per dividendo + capex di mantenimento è circa $50-55/barile — ancora accettabile, ma senza margine. | Scenario | Target price | Rendimento | |----------|--------------|------------| | Bull (oil recovery) | €75-80 | +35-42% | | Base (fair value) | €65-70 | +15-25% | | Bear ($50 oil) | €35-40 | -30-40% | --- ## Il consensus degli analisti è "Moderate Buy" Su 54 analisti che coprono il titolo: - **Strong Buy/Buy**: 15-18 - **Hold**: 4-7 - **Sell**: 0 - **Target medio**: €62-74 (upside 2-21%) - **Target massimo**: €87 (Wolfe Research) Pattern recente preoccupante: **tre downgrade da Buy a Hold** nel Q3-Q4 2025 (Berenberg, BNP Paribas, DBS Bank). Gli EPS hanno mancato le stime negli ultimi trimestri. Tuttavia, nessun analista raccomanda la vendita, e Morgan Stanley/Bernstein hanno recentemente upgradato il titolo. --- ## Conclusione: "Buy with Caution", non "Strong Buy" **TotalEnergies soddisfa molti criteri di Buffett**: - ✅ Best-in-class profitability e cost position - ✅ Allocazione del capitale disciplinata - ✅ Bilancio fortissimo (gearing 8.3%) - ✅ Management con track record decennale positivo - ✅ Dividendo protetto attraverso i cicli - ✅ Valutazione attraente (P/E 10x, 20-50% discount) - ✅ Rendimento totale 8.7% (dividendo + buyback) **Ma presenta "red flags" significativi**: - ⚠️ Condanna per greenwashing — rischio reputazionale e legale - ⚠️ Controversie EACOP — disinvestimenti ESG, indagini penali - ⚠️ Esposizione Russia — asset congelati, rischio sanzioni - ⚠️ Business commodity-dependent — earnings ciclici e volatili - ⚠️ Moat narrow — vulnerabile a shock di prezzo **Il verdetto Buffett**: Warren Buffett storicamente ha evitato le oil company per la loro dipendenza dalle commodity e la limitata prevedibilità degli utili. I suoi recenti investimenti in Occidental e Chevron mostrano apertura verso aziende con costi eccellenti e disciplina di capitale — criteri che TotalEnergies soddisfa brillantemente. Tuttavia, le **controversie ESG e legali** (greenwashing, EACOP, Mozambique) rappresentano esattamente il tipo di rischi reputazionali che Berkshire Hathaway evita sistematicamente. **Raccomandazione finale**: TotalEnergies è un **"Buy" per investitori value** disposti ad accettare volatilità delle commodity e rischi ESG/legali in cambio di una valutazione attraente e fondamentali eccellenti. Non è uno **"Strong Buy"** per un investitore conservativo come Buffett perché: 1. Le controversie legali in corso (greenwashing, EACOP) creano incertezza materiale 2. Il business resta fondamentalmente ciclico e price-taker 3. Il "margin of safety" è eroso dai rischi geopolitici e regolatori Per chi cerca esposizione al settore energetico europeo, TotalEnergies resta **la scelta migliore** tra le major disponibili. Ma un autentico "strong buy" richiederebbe o una valutazione ancora più compressa (P/E 7-8x) o una risoluzione delle controversie ESG/legali in corso.