# Warren AI Deep Dive: Technogym S.p.A.

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ticker: TGYM.MI
company: Technogym S.p.A.
sector: Consumer Discretionary / Fitness Equipment
date: 2025-12-03
score: 73
rating: BUY
version: 1
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## 📊 HEADER

| Metrica | Valore |
|---------|--------|
| **Prezzo Corrente** | €16,19 (03/12/2025) |
| **Fair Value Stimato** | €14,00 - €15,50 |
| **Margine di Sicurezza** | -4% / -11% (prezzo sopra fair value) |
| **Market Cap** | €3,22 miliardi |
| **52-Week Range** | €9,42 - €16,35 |

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## ⭐ SCORE BREAKDOWN

| Dimensione | Peso | Rating | Punteggio | Commento |
|------------|------|--------|-----------|----------|
| Qualità Business | 25% | ★★★★☆ | 80 | Brand premium globale, ecosistema unico |
| Fondamentali Finanziari | 40% | ★★★★☆ | 80 | ROE 23%, zero debito, FCF forte |
| Valutazione | 20% | ★★☆☆☆ | 40 | P/E 33x, P/B 12x - molto costoso |
| Management & Governance | 10% | ★★★★★ | 100 | Alessandri 40 anni, skin in game |
| Momentum & Catalyst | 5% | ★★★☆☆ | 60 | Milano-Cortina 2026, consensus misto |

**Score Finale: 73/100 → BUY**

*Formula: (80×0,25) + (80×0,40) + (40×0,20) + (100×0,10) + (60×0,05) = 73*

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## 🏢 BUSINESS OVERVIEW

### Modello di Business

Technogym genera ricavi attraverso un modello **"Total Wellness Solution"** integrato che combina hardware premium, software cloud e servizi digitali. I ricavi FY 2024 di **€901 milioni** provengono per il **79% dal canale B2B** (palestre commerciali, hotel luxury, corporate wellness, centri medicali, team sportivi professionistici) e per il **21% dal B2C** (home fitness premium).

La distribuzione geografica vede l'Europa (ex-Italia) al **46%**, Americas al **17%**, MEIA al **13%**, APAC al **13%** e Italia al **10%**. Il canale Field Sales diretto rappresenta il **67%** delle vendite, seguito dal Wholesale al **24%**. La piattaforma **Mywellness Cloud** connette oltre **23.000 centri fitness** e **22 milioni di utenti**, generando ricavi ricorrenti in crescita attraverso subscription e servizi digitali.

### Posizionamento Competitivo

Technogym detiene il **4,4% del mercato globale** fitness equipment (valutato ~$14-18 miliardi), posizionandosi come **#2 mondiale** dietro Peloton. Nel segmento **premium/luxury** vanta leadership indiscussa: equipaggia **35 dei 50 migliori hotel** secondo Forbes Travel Guide ed è stato **Official Supplier di 10 Olimpiadi** consecutive. I principali competitor includono Life Fitness (Brunswick), Precor, Matrix (Johnson Health Tech) e Nautilus nel segmento equipment tradizionale, mentre Peloton e iFIT competono nel connected fitness.

### Moat Assessment: **NARROW** 🟡

Il moat di Technogym poggia su **brand premium riconosciuto globalmente**, ecosistema digitale integrato proprietario (hardware + cloud + AI), **420 brevetti** e partnership prestigiose. Tuttavia, le barriere all'ingresso nel fitness equipment non sono insormontabili e la competizione da player tech (Apple, Peloton) intensifica la pressione. Il vantaggio è reale ma richiede investimenti continui per mantenerlo.

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## 📈 FONDAMENTALI FINANZIARI

### Metriche Chiave

| Metrica | TGYM.MI | Media Settore | Giudizio | Trend |
|---------|---------|---------------|----------|-------|
| P/E (TTM) | 33,0x | 18-20x | ❌ | → |
| Forward P/E | 28,2x | 16-18x | ⚠️ | ↗ |
| P/B | 12,2x | 2-4x | ❌ | → |
| EV/EBITDA | 17,2x | 10-12x | ⚠️ | → |
| Dividend Yield | 1,86% | 2-3% | ⚠️ | ↘ |
| ROE | 23-34% | 12-15% | ✅ | ↗ |
| ROA | 11-15% | 6-8% | ✅ | ↗ |
| Net Margin | 10,0% | 6-8% | ✅ | ↗ |
| Debt/Equity | 0,31x | 0,5-1,0x | ✅ | ↗ |
| Current Ratio | >1,5x | 1,2x | ✅ | → |
| Revenue CAGR 3Y | 11,5% | 5-7% | ✅ | ↗ |
| FCF Conv. Rate | 86% | 60-70% | ✅ | ↗ |

### Track Record Storico (2020-2024)

| Anno | Ricavi (€M) | EBITDA Margin | Net Margin | Dividendo |
|------|-------------|---------------|------------|-----------|
| 2020 | ~500 | 15,0% | ~5% | €0,22 |
| 2021 | 611 | 17,5% | ~8% | €0,16 |
| 2022 | 722 | 18,3% | ~9% | €0,25 |
| 2023 | 808 | 18,8% | 9,7% | €0,26 |
| **2024** | **901** | **19,8%** | **10,0%** | **€0,80*** |

*Include dividendo straordinario €0,50*

La società mostra **cinque anni consecutivi di crescita** dei ricavi (CAGR +15,8%) e **tre anni di espansione margini EBITDA**. La posizione finanziaria è eccellente con **net cash positivo di €84-160 milioni** e zero debito bancario. La cash conversion dell'86% indica eccellente qualità degli utili. Il payout ratio ordinario del ~30% è sostenibile, mentre il dividendo straordinario 2024 ha restituito eccesso di liquidità agli azionisti.

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## 📰 CONTEXT & NEWS

### Sviluppi Recenti (Marzo-Novembre 2025)

I **risultati FY 2024** pubblicati a marzo hanno confermato ricavi record di €901M e margine EBITDA al 19,8%. I **9M 2025** mostrano accelerazione con ricavi a €708,5M (+14% YoY), trainati dalle Americhe (+24%) e Italia (+18%). L'EBITDA margin H1 2025 del 18,5% include investimenti per crescita futura.

A febbraio 2025 Technogym ha lanciato **"Healthness"**, nuova filosofia che integra AI per prescrivere esercizio personalizzato come medicina preventiva. A luglio, l'ingresso dell'ex-CEO Glencore **Ivan Glasenberg** con il 5% del capitale ha rafforzato la credibilità istituzionale. A ottobre, l'azienda ha ottenuto la **Medaglia Platino EcoVadis** (top 1% mondiale per sostenibilità).

### Contesto Macro

I **tassi BCE** al 2,0-2,25% supportano i consumi discrezionari. L'economia italiana cresce moderatamente (+0,9% 2025) ma il settore fitness italiano vale **€3,1 miliardi** con 5 milioni di iscritti (+7,5% annuo). Il trend wellness post-COVID si è consolidato strutturalmente, con particolare forza nel segmento premium dove opera Technogym.

### Catalizzatori Prossimi 6-12 Mesi

Il principale catalizzatore sono le **Olimpiadi Milano-Cortina 2026** (febbraio), decima esperienza olimpica per Technogym con 1.000 attrezzature in 22 centri allenamento. L'espansione della linea **Technogym Reform** (Pilates) apre un nuovo mercato in forte crescita. Il consolidamento settoriale (113 deal M&A nel 2024) potrebbe offrire opportunità di acquisizioni strategiche.

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## 💹 SENTIMENT & VALUTAZIONE MERCATO

### Consensus Analisti (Dicembre 2025)

| Metrica | Valore |
|---------|--------|
| N° Analisti | 9 |
| Rating Buy | 5 (56%) |
| Rating Hold | 4 (44%) |
| Rating Sell | 0 (0%) |
| **Target Price Medio** | **€15,34** |
| Target Price Max | €17,00 |
| Target Price Min | €13,00 |
| **Upside/Downside** | **-5,2%** |

I principali broker con copertura includono **Berenberg** (Buy, TP €15,20), **UBS** (Buy), **Goldman Sachs** (Hold) e **Barclays** (Hold). Il target price medio è stato rivisto al rialzo del **+23%** negli ultimi 4 mesi, ma il prezzo attuale ha **superato il consensus**, suggerendo che il titolo potrebbe essere già fully valued.

### Analisi Tecnica

| Indicatore | Valore | Segnale |
|------------|--------|---------|
| MA 50 giorni | €15,08-16,11 | Neutro |
| MA 200 giorni | €13,17-15,87 | Buy |
| RSI (14) | 40-66 | Neutro |
| Prezzo vs MA200 | +2% a +20% | Rialzista |

Il titolo è in **trend rialzista di medio termine** (+54% a 12 mesi) ma consolida vicino ai massimi storici. Il supporto chiave si trova a **€15,90-16,00**, la resistenza a **€16,35** (52-week high). Il beta di **0,86** indica volatilità inferiore al mercato.

### Sentiment Istituzionale

**71 investitori istituzionali** detengono circa il 34% del flottante. L'ingresso di NEOM Investment Fund (6%) e Ivan Glasenberg (5,6%) nel 2023-2025 segnala fiducia di lungo termine. Non risultano posizioni short significative né insider selling recente dopo che la famiglia Alessandri ha dichiarato stop alle vendite nel 2023.

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## 🎯 ANALISI VALUE INVESTING (4 Domande Buffett)

### 1. Business Comprensibile? ✅

Technogym produce e vende attrezzature fitness premium a palestre, hotel e consumatori privati, integrando una piattaforma digitale. Il modello è lineare e comprensibile: **vendita hardware + subscription servizi digitali + post-vendita**. I driver di crescita sono chiari: wellness trend, espansione geografica, connected fitness.

### 2. Vantaggio Competitivo Duraturo? 🟡 NARROW MOAT

Il moat di Technogym si fonda su quattro pilastri. Il **brand premium** costruito in 40 anni con partnership olimpiche e hotel luxury crea forte riconoscibilità. L'**ecosistema digitale integrato** (Mywellness cloud + App + AI coach) genera switching cost per clienti B2B che hanno integrato la piattaforma nei propri sistemi. La **verticalizzazione** con R&D, produzione e distribuzione diretta garantisce controllo qualità e margini. Infine, i **420 brevetti** e 800 design registrati proteggono innovazioni chiave.

Tuttavia, il moat è **narrow** non wide: i competitor possono replicare l'hardware, Peloton domina il connected fitness consumer, e player tech come Apple potrebbero entrare nel mercato. La durabilità dipende dalla capacità di innovare continuamente e mantenere il premium pricing.

### 3. Track Record Management? ✅

**Nerio Alessandri** ha fondato Technogym nel 1983 in un garage a Cesena e l'ha trasformata in leader mondiale con €901M di ricavi. Il track record di 40 anni include crescita costante, 10 partnership olimpiche, e un'IPO di successo nel 2016 che ha generato un rendimento del **+397%** per gli investitori. La capital allocation è stata disciplinata: dividendi crescenti, buyback mirati per piani incentivazione, M&A selettivo (Exerp 2016), zero debito bancario. La famiglia Alessandri detiene il **34% del capitale** con 50,5% dei diritti di voto, garantendo skin in game e allineamento con azionisti di minoranza.

### 4. Valutazione vs Valore Intrinseco ⚠️

| Metodologia | Fair Value Stimato |
|-------------|-------------------|
| DCF (10% discount, 12% growth, 2,5% terminal) | €13,50 - €15,00 |
| P/E Comparables (25x premium vs 18x settore) | €12,25 - €14,00 |
| EV/EBITDA Comparable (14x vs 17x attuale) | €13,00 - €14,50 |
| **Range Fair Value** | **€13,00 - €15,50** |
| **Prezzo Attuale** | €16,19 |
| **Margine Sicurezza** | -4% / -25% (negativo) |

Il prezzo attuale incorpora già il premium per qualità e sconta i catalyst futuri. Per un ingresso value-oriented, attendere correzione verso **€13,00-14,00** (+20-25% margine di sicurezza).

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## 🐂 BULL CASE

1. **Leadership premium consolidata**: Technogym è l'unico player fitness con ecosistema completo hardware+software+AI, posizionamento che giustifica pricing power e margini superiori al settore.

2. **Crescita double-digit sostenibile**: Il CAGR ricavi del 12-14% è supportato da mega-trend strutturali (wellness, corporate health, longevity) che trascendono i cicli economici.

3. **Espansione margini in corso**: EBITDA margin dal 15% (2020) al 20% (2024) con ulteriore potenziale grazie a mix digitale e insourcing produttivo in Slovacchia.

4. **Milano-Cortina 2026**: La decima Olimpiade come Official Supplier garantirà visibilità globale massima per il brand italiano nel momento di massima attenzione sportiva.

5. **Bilancio fortress**: Net cash €160M, zero debito bancario, FCF conversion 86% - capacità di M&A e resistenza a shock macroeconomici.

6. **Management founder-led**: Nerio Alessandri con 40 anni di track record e 34% ownership garantisce visione di lungo termine e allineamento interessi.

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## 🐻 BEAR CASE

1. **Valutazione stretched**: P/E 33x e P/B 12x sono multipli da growth tech, non da manufacturing company. Il titolo ha superato il target price medio degli analisti, limitando upside.

2. **Ciclicità sottovalutata**: Il fitness equipment è consumer discretionary puro; una recessione potrebbe comprimere sia B2B (tagli capex palestre) che B2C (acquisti differibili).

3. **Competizione tech intensificata**: Apple Fitness+, Peloton (nonostante difficoltà) e startup AI-native potrebbero erodere il vantaggio tecnologico di Technogym nel connected fitness.

4. **Concentrazione proprietaria**: La famiglia Alessandri con 50,5% dei voti può ignorare le preferenze degli azionisti di minoranza su dividendi, M&A e governance.

5. **Esposizione geografica**: Le Americhe (+24% crescita) dipendono dal ciclo USA; APAC (+7,5%) sottoperforma e la Cina rallenta strutturalmente.

6. **Dividendo normalizzato**: Il yield 2025 del 5% includeva €0,50 straordinario; il yield ordinario dell'1,9% è inferiore alla media settore.

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## 📋 VERDETTO FINALE

**Technogym rappresenta un'eccellenza italiana nel wellness globale**, con fondamentali solidi, management di prim'ordine e posizionamento premium difficilmente replicabile. La crescita double-digit, i margini in espansione e il bilancio fortress ne fanno una delle migliori società industriali italiane quotate.

**Tuttavia, il prezzo attuale di €16,19 sconta già gran parte del valore**. Con P/E a 33x, P/B a 12x e prezzo sopra il target medio degli analisti, il margine di sicurezza è negativo. Per investitori value-oriented, la raccomandazione è **BUY su debolezza**: attendere una correzione verso **€13,00-14,00** (margine sicurezza 15-20%) per costruire una posizione, oppure iniziare con una **small position** (1-2% portafoglio) al prezzo attuale dato il profilo qualitativo eccellente.

**Trigger di revisione**: Upgrade a STRONG BUY se prezzo scende sotto €13; downgrade a HOLD se P/E supera 40x o se risultati Q4 2025 deludono; downgrade a AVOID in caso di profit warning o deterioramento margini sotto 17%.

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## 📚 FONTI & METODOLOGIA

### Fonti Principali
- Technogym Investor Relations - Annual Report FY 2024, H1 2025, 9M 2025
- Yahoo Finance, Investing.com, MarketScreener - Dati real-time TGYM.MI
- Borsa Italiana - Quotazioni ufficiali
- Simply Wall St, Stock Analysis - Metriche finanziarie
- TipRanks, Refinitiv - Consensus analisti
- Il Sole 24 Ore, Milano Finanza - News e contesto italiano
- EcoVadis, MSCI - Rating ESG

### Date Riferimento Dati
- Prezzo azione: 3 dicembre 2025
- Ultimo bilancio completo: FY 2024 (marzo 2025)
- Ultimi dati trimestrali: 9M 2025 (ottobre 2025)
- Consensus analisti: dicembre 2025

### Disclaimer
*Questo report è fornito a scopo informativo e non costituisce consulenza finanziaria o raccomandazione di investimento. I dati presentati sono basati su fonti ritenute affidabili ma non se ne garantisce l'accuratezza. L'investimento in azioni comporta rischi, inclusa la possibile perdita del capitale investito. Gli investitori dovrebbero condurre la propria due diligence e consultare un consulente finanziario prima di prendere decisioni di investimento.*

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**Warren AI Deep Dive** | TGYM.MI | Score: 73/100 | Rating: BUY | 3 Dicembre 2025